来源：资鲸
2023-08-31 10:05:19
投资要点
邮储银行 盈利表现平稳，存款成本改善好于预期，业务新增长极发力。
(资料图片)
数据概览
23H1归母净利润同比+5.2%，增速环比持平，营收同比+2.0%，增速环比-1.5pc；23Q2末不良率环比-2bp至0.81%，拨备覆盖率环比持平于381%。
盈利表现平稳
23H1邮储银行归母净利润同比增长5.2%，增速环比持平；营收同比+2.0%，增速环比-1.5pc，符合市场预期。驱动因素来看：(1)支撑因素：减值贡献加大、息差拖累改善。①减值：22H1减值损失同比下降28.7%，增速环比下行3pc；②息差：23Q2净息差(期初期末，下同)2.01%，环比-3bp。同比来看，在低基数支撑下，23Q2息差同比降幅较23Q1收窄5bp至16bp，息差拖累改善。(2)拖累因素：中收增速放缓。23H1中收同比增长1.8%，增速环比下降26pc，是盈利主要拖累项。主要归因2022年同期理财净值型产品转型带来的高基数影响，如剔除同期一次性因素扰动，中收同比增长24.2%，增速较23Q1保持平稳。展望全年，在非息、息差的基数效应支撑下，邮储银行盈利增速有望保持在当前水平。
息差小幅下行
23Q2净息差环比-3bp至2.01%，符合预期。(1)23Q2资产收益率环比下降5bp至3.52%，主要归因市场利率、贷款利率的行业性下行影响。受LPR降息、信贷需求偏弱影响，23H1贷款利率较22H2下降19bp；同时市场利率自2022年以来震荡下行，带动金融投资收益率行业性下降，23H1银行金融投资利率较22H2下降18bp。(2)23Q2负债成本率环比微降1bp至1.53%，归因存款成本改善。23H1存款利率较22H2下降7bp，考虑储蓄代理费后的存款成本率也下降6bp至2.39%。其中，定期存款成本降幅明显，高息存款的成本管控成效凸显，23H1定期存款利率较22H2下降13bp。展望未来，受贷款利率下行影响，邮储银行息差仍面临一定下行压力，但随着存款降本推进，邮储银行息差表现有望优于同业。
新增长极发力
23H1邮储银行着力打造的差异化增长极发力，成为业务增长新引擎。①三农、普惠：23H1末涉农贷款、普惠小微贷款较年初增长13%、14%，增速显著快于贷款总额(8%)，贡献了年初以来贷款增量的38%、27%，已成为信贷投放的重要增长极。②财富：富嘉及以上客户数同比快增17%，代理中收同比高增52%。
不良保持优异
23Q2末不良率、关注率、逾期率环比分别-2bp、+7bp、+1bp至0.81%、0.62%、0.96%，不良水平保持低位，资产质量优异。关注水平波动，判断与零售风险行业性上行有关，23Q2末其他消费贷款不良率，较22Q4末上行11bp。
盈利预测与估值
盈利表现平稳，存款成本改善好于预期，业务新增长极发力。预计2023-2025年归母净利润同比增长5.22%/7.23%/10.26%，对应BPS7.94/8.57/9.29元。现价对应PB0.62/0.57/0.53倍。目标价6.86元/股，对应2023年PB0.86倍，现价空间40%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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